事件: 公司公布2018年三季报,前三季度实现营业收入6.00亿元,同比增长8.65%;实现归母净利润27.71亿元,同比下降3.02%,符合申万宏源预期。 投资要点: 前三季度来水向好,公司参控股公司发电量增长。受益今年以来四川省来水向好及用电需求回暖,公司前三季度控股电站实现发电量24.65亿kwh,同比增长10.89%;受益于市场化让利幅度收窄,公司控股机组前三季度平均上网电价同比增长2.45%。公司持股48%的雅砻江水电前三季度实现发电量563.18亿kwh,同比增长1.72%,,前三季度平均上网电价同比增加1.54%;参股10%的大渡河水电前三季度实现发电量311.57亿kwh,同比大幅增长20.51%。 大渡河推迟分红导致投资收益下滑,期待第四季度分红收益确认。公司前三季度实现投资收益28.40亿元,较去年同期减少3.01%,导致归母净利润同比下降。投资收益下滑主要系参股公司国电大渡河分红推迟所致,公司将持有的大渡河电站10%股权分类为可供出售金融资产,根据会计准则,仅分红时可计算投资收益,去年同期大渡河公司分红0.47亿元,今年前三季度未分红导致未确认投资收益。大渡河电站前三季度发电量大幅增长,期待第四季度分红收益确认。 雅砻江中游杨房沟、两河口水电站已经开工,拟公开发行40亿可转债增资雅砻江水电。公司与国投电力共同开发雅砻江流域水电资源,全流域可开发规模约3000万千瓦,目前雅砻江中游的杨房沟、两河口水电站(合计450万千瓦)相继核准开工,预计2021-2023年投产。公司2018年5月发布公开发行可转债预案,拟募集资金不超过40亿元增资雅砻江水电(持股比例不变),用于杨房沟水电站建设,目前发行项目处于审批阶段。 雅砻江中游电力外送工程开工在即,江西电力供需偏紧利于未来电力消纳。国家能源局9月发文加快推进白鹤滩至江苏、浙江,雅砻江中游至江西等9项重点输变电工程建设。其中,雅砻江中游至江西输变电工程采用±800千伏直流,落地于江西,配套南昌-武汉、南昌-长沙特高压交流工程,输电能力为800万千瓦,预计今年四季度核准开工建设。当前江西省电力供需形势偏紧,发用电缺口持续扩大,未来将有力保障雅中电站的发电消纳。 盈利预测与评级:我们维持18~20年公司归母净利润预测分别为34.41、34.24、34.43亿元,EPS分别为0.78、0.78和0.78元/股,对应18-20年PE分别为10、10、10倍。随着外送条件的改善,我们看好电力市场化背景下优质清洁发电公司,维持“买入”评级。

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