1Q17实现收入46.7亿(YoY+0.8%);归母净利润2.86亿(YoY+11.6%) 公司1Q17实现收入46.7亿,同比增长0.8%;实现归母净利润2.86亿,同比增长11.6%。实现扣非净利润2.83亿元,同比增长24.03%,业绩增速较4Q16环比下降。经营性现金流净额为3.21亿,同比大幅增长52.9%,延续改善趋势。 毛利率同比下滑0.27PP,销售+管理费率同比下滑1.38PP 1Q17毛利率同比下滑0.27个百分点至20.97%,销售+管理费率同比下滑1.38个百分点12.5%。其中销售费率同比下滑1.07个百分点至11.03%,管理费率下滑0.31个百分点至1.47%;财务费率同比减少0.37个百分点至0.07%,主要系银行贷款较2016年同期减少所致。收入增长及费用率下降致使净利润率同比提升0.59个百分点至6.12%。 限制性股权激励释放业绩动力,经营效率有望持续提升 公司2015年4月实施的限制性股权激励已经达成第一期和第二期的解锁条件,亮眼业绩显示了股权激励对经营效率和业绩提升的促进作用,有望维持。公司是湖北区域的商业龙头,围绕“进中求稳”的经营方针,2017年,公司将继续稳步扩张+提升效益双管齐下,收入、毛利率和费用率有望持续改善。我们认为,武汉相较同等城市,消费水平更高,潜力更强,消费能力与一二线城市接轨。公司的经营以武汉为核心辐射周边城市,旗下武商国际广场定位高端百货,客户资源优质,龙头地位突出,将显著受益于高端消费复苏和三四线消费升级。预计公司17-19年净利润分别为11.7、13.5和15.7亿,当前股价对应PE 分别为 11.3、9.8和 8.4倍。公司管理层股权激励到位,物业价值低估(NAV/市值约1.2倍),受益高端消费复苏和三四线城市消费升级,收入有望持续改善,维持买入评级。 风险提示:高端消费复苏低于预期,行业竞争加剧,效益提升不明显。

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