事件描述前期我们发布了《国企改革风又起,哪些变化值得关注?》报告,昨日武汉中商披露发行股份购买资产预案:拟向居然新零售股东发行股份购买其100%股权,交易价格初步确定为363亿元至383亿元之间,交易完成后,武汉中商控股股东将变更为居然控股。零售行业国企改革持续落地,重申投资观点如下: 事件评论 从管资产到管资本,地方国改持续落地。2018年武汉市国资委发布《武汉市国资国企改革发展“十三五”规划》,我们认为其对于商贸零售国企的核心影响在于以下三方面:第一,鲜明指出经济新常态期,部分商贸、物流以及金融行业国企的发展挑战,在于新技术和新业态的蓬勃发展期面临较大市场竞争压力,亟待转型升级;第二,提出“十三五”期间实现国资国企“倍增”发展目标,对市出资企业资产总额、营业收入和利润总额增长提出较高要求;第三,推进国有企业分类改革,其中对于商业一类国有企业,即主业处于充分竞争行业的企业(连锁零售行业也从属于该行业),更加强调市场在资源配置中的作用,鼓励优胜劣汰、有序进退,推动国有产权流转,优化国有资本投向。我们认为,此次武汉中商拟以发行股份购买资产方式注入全国中高端家居连锁龙头,符合国资在充分竞争领域的改革方向,同时引入优质产业资本利于激发国企创新活力。 国企改革拓宽了优质实体零售资产证券化路径。居然新零售所处的家居卖场行业市场规模广阔:2017年家居建材整体市场规模4.6万亿,连锁经营的比例不高:家居连锁商城零售额不足1万亿,龙头企业初具规模但行业整体仍呈现出分散经营和区域割据的特点。国企改革的深化、国资在市场化的、充分竞争领域有序进退,使得国有上市平台的资产整合也成为优质零售企业证券化路径之一,有望加速行业集中度和连锁化率的提升。 投资建议:我们认为,零售行业一方面国资比例较高,另一方面处于市场充分竞争、企业同质化较为严重,而行业资产证券化率当前仍处于较低状态,连锁集中度亦偏低,严重阻碍了龙头效率提升,整合亟待进行。据此,我们看好上市零售企业借由国企改革推动资产整合、最终促进经营效率改善的优化路径,板块估值也有望在当前处于相对低位的基础上获得一定修复。个股方面来看,基于估值安全边际、现有改革推进进度,我们精选国企改革标的组合:天虹股份、老凤祥、鄂武商、中百集团、重庆百货。 风险提示: 1. 国企改革导向发生重大调整; 2. 公司改革方案进度低于预期。

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