事件: 公司发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营收90.40亿元,同比增加3.0%; 归母净利润17.40亿元,同比减少14.58%,符合申万宏源预期。 投资要点: 三季度来水大幅下滑拖累水电业务,火电及天然气板块贡献营收主要增量。公司2018年前三季度累计完成发电量158.72亿千瓦时,同比减少6.99%。其中,由于6月以来公司水电机组所在流域来水大幅低于往年同期,公司前三季度完成水电发电量72.59亿千瓦时,同比减少21.74%;受益于湖北省电力用电需求回暖,前三季度完成火电发电量75.62亿千瓦时,同比增长9.49%;风电及光伏等新能源发电10.50亿千瓦时,同比增长19.01%。 公司前三季度完成天然气销售量14.02亿立方米,较去年同期增长24.33%。多业务影响下,公司前三季度营收同比增长3.0%,然而水电发电量减少导致公司扣非净利润下滑22.46%,归母净利润下滑14.58%,非经常性损益主要为一季度出售陕西煤业股票确认2.71亿元投资收益。 鄂州三期在建项目稳步推进,新能源储备项目较多,公司后续装机规模有望大幅扩张。鄂州发电公司三期工程2×1000MW机组2015年7月开工建设,当前项目进展顺利,预计将于18年全部投产,项目投产后公司火电装机规模将会同比增长85.89%。另外,公司还有江坪河(45万千瓦)、林溪河(17.52万千瓦)、峡口塘(5万千瓦)等中小型水电项目在建;同时17年公司积极开拓鹤峰走马等省内10个新能源项目,共计47.6万kW 取得核准(备案),储备利川建南等新能源项目约20万kW,未来新能源发电有望成为公司装机增长的主要方向。 继续加码天然气全产业链布局,携手三峡集团海外资产布局今年落地。公司18年前三季度天然气业务实现快速增长,继续全力推进辽宁营口燃机、武汉东西湖燃机、鄂州燃机,以及广东、山东、浙江等其它燃机项目前期工作。海外资产方面,公司17年携手三峡扩张海外清洁能源,公司拟收购秘鲁水电项目40%股权,目前已签署购买协议,上述项目预计将于18年内完成交割,增厚公司投资收益。 盈利预测与评级:我们下调公司18-20年归母净利润预测为22.08、25.83和29.09亿元(调整前预测为25.87亿和27.7、30.04亿),当前股价对应PE 分别11、9和8倍。公司为三峡集团旗下综合能源运营平台,有望携手三峡集团,拓展海内外资产布局,维持“买入”评级。

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