“怎么这么懂我。”一句稍显俏皮的话语再度成为证监会大大刘士余两会期间的“网络红语”。

这是两会期间刘士余列席全国人大重庆代表团会议时，听到全国人大代表、重庆大学机械工程学院教授黄云发言时的即兴回应，并抛出橄榄枝“今天有时间吗？请你会后跟我聊聊，晚上也行”。

黄云说了什么话如此深深触动刘士余的内心？注册制、加强监管是当日黄云会上发言的两大关键词，而这也是新一届监管层在低调推进的。

两会期间，退市制成为资本市场中另一大关键词，今年大概率将迎来新版本的退市制度。在业内专家看来，作为资本市场最重要的两大制度，注册制和退市制在刘士余“稳”字当先的理念下，将走出一条独特的路。同时，如何处理好稳和改革的关系也是今年的主要命题。

3月9日下午，全国人大代表、全国人大财经委副主任委员吴晓灵召开记者招待会时表示，“《证券法》二审将对完善包括证券的交易、结算、退市在内的基本交易制度基本；对于注册制在二审中怎么写，我没有把握，但市场没必要对注册制看得那么可怕。”

 难以释怀的注册制

千呼万唤还未出来的注册制一直都吸引着资本市场关心者的目光，尤其是刘士余上任以来，对于注册制的关注更甚。

3月7日，在刘士余列席全国重庆人大代表团会议时，黄云指出，“从源头上来讲，非常赞成新股发行注册制，但中介机构如证券公司、会计师事务所等要加强监督，对上市企业的后期运行监管落实到位。如果做不到这一点，IPO注册制是一条很漫长的路。有没有可能在科技板块率先推动IPO注册制，类似于美国纳斯纳克，然后再更广泛地推广，这样也有利于股市的正常发展。”

在业内人士看来，低调务实的刘士余虽然对注册制没有明显提出加速，但是已用实际行动在践行着。

“证券法二审可能还要修改。注册制不一定在立法中体现出来，但是在实际操作过程中，加快IPO审核和加强事中事后监管，为向注册制转变打下基础。”3月9日，中国政法大学教授、前发审委员李曙光对21世纪经济报道记者表示，刘大大新一届监管层的思路就是加快审核效率，只要符合条件的、没有明显作假行为的都让上，对不符合条件的就不让上。这是事实上的注册制，但是立法上、政策上不说。

实际上，近月来，IPO审核和发行明显加快。Wind数据显示，去年11月以来，共有179家排队企业上会，其中155家获得通过、17家未获得通过、2家取消审核、7家暂缓表决；同期，发行数量更是达到197家，有较长的一段时间里股民每日可申购三只新股。

3月9日，上海某大型券商策略分析师也对21世纪经济报道记者表示，“现在应该属于半注册制，只是放行速度加快了。”

值得注意的是，创业板4月将大概率实现即报即审，被市场人士成为“准注册制”。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出，目前看，创业板发展已经严重滞后，而且沦为第二个主板，它偏离了创业板设立的初衷。因此，创业板的回归，必须从注册制改革入手，才有希望。

实际上，在操作上，如果将科技板块作为注册制先行实验的板块，并不是一件易事。“大部分公司可以将自己装扮成科技公司，监管层又难以鉴别，这已经有过失败的经历。”上海某中型券商投行部负责人指出，实际上重塑证券市场的定价功能是永远绕不开的核心问题。只要定价机制是混乱的，任何改革都无法避免“一收就死，一放就乱”的怪圈。

稳字当先下的改革

“这半年已经审的特别快，我觉得事实上按照注册制的标准已经在做了。如果是在上市后和上市中出现问题，应该坚决打击，坚决让他们退市，把中后段抓得更紧一点。”李曙光表示，这也是刘大大一直在说的稳和快的关系。一方面让符合条件的企业上市，另一方面一旦发现问题就要让你退、吃到苦头。

两会期间，刘士余再次强调，资本市场改革是要迈稳步，而不是迈大步。稳，也是刘士余上任以来多次提及的字眼。

不久前，刘士余在国新办的新闻发布会上总结上任一年的工作时，就用“稳、严、进”三个字进行概括。“稳”主要体现在政策预期稳、市场运行稳和改革步子稳，拿捏好改革的顺序，稳扎稳打。

在业内人士看来，就改革的顺序而言，注册制和退市制要两条腿走路，不能让A股成为暴饮暴食而不相应排出的貔貅市。3月7日，证监会副大大姜洋两会期间表示，“证监会目前正在修改和完善退市标准。”

“因为A股退市制度借鉴了国际经验，已很先进，退市标准本身已无太大改革空间。因此要尽快推进注册制，另外禁止跨界并购或跨界买壳上市。”董登新认为，IPO体制与退市制度是有机统一，二者是孪生兄弟。

李曙光认为完善退市制度应该是执行层面。“在执行上应该少一些同情、少一些怜悯，多一点狠劲。重点加强维护投资者权益，比如对于连续两年亏损的ST公司，要对其资产重组、卖壳行为等做出更完善的限制；其次供给侧改革下，对企业的财务重组、再融资等更加严格的审查；执行层面不是喊口号。”他说，我觉得刘大大的监管思路很对路。

注册制和退市制作为资本市场最重要的两大制度，一直难以真正有效实施，多年的阻力不言而喻。在刘士余“稳”字当先的理念下，如何处理好稳和改革的关系？

上述首席策略分析师认为，这主要取决于市场环境。“如果市场本身在一个比较弱市中，但资金流入又还是比较高的，这时候就好比一屋子的水（资金供给），堵上一些有漏洞的资金需求（非公开），慢慢放开IPO（或者叫公开发行）的门，自然就是在稳中推进了。但是在一个市场本来资金供给上有欠缺，再放开注册制，或者市场本身在一个强势高位环境下，杠杆又比较高，就不稳了。

“放注册制或者其他层面的股票市场改革，一定是在一个相对资金供需合适、市场环境相对较为弱的位置上去做的，比如当年的股权分置改革。”上述首席策略分析师指出。

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